中国太保(601601):个险新单增长减速 但仍好于同业
太保寿险 2011年前九个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入745亿元,同比增长8.13%;九月单月实现寿险保费76亿元,单月同比下降1.3%。太保产险前九个月实现保费收入467亿元,同比增长19.4%,九月单月实现保费52亿元,同比增长20.9%。扣除九月保费,中国太保前八个月寿险与产险保费增速分别为9.31%和20.9%。
九月单月个险新单保费预计小幅负增长,但仍好于同业。2011年以来个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,各寿险公司个险保费增长压力均大。中国太保近一年来加大对于个险渠道的发展力度,"聚焦个险、聚焦期缴"、致力于提高人均产能取得显著效果,个险新单保费增速领先同业。太保寿险2011年一月个险新单保费增长47%,上半年增速达31%,近几个月增长受行业经营环境所限有所放缓,九月单月首次小幅下降2%,前九个月累计个险新单保费实现25%左右增长,远好于同业,太保寿险新任管理层对业务的积极影响逐渐显现。太保寿险2011年仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%的新业务价值增长和中长期高于行业的增速。
银保九月单月保费预计大幅负增长持续,发展缓慢或成常态。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序,对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。太保寿险九月份银保新单保费预计又出现大幅40%左右的负增长,其中期缴新单保费负增长预计超过50%,新业务价值贡献占比进一步下降。预计待2011年四季度银行揽储压力有所减轻和2010年同期银保保费基数下降,银保业务增速将有小幅回升,但银保业务发展放缓或成常态。
产险保费增长和盈利能力维持稳定。太保产险2011年前九个月保费增长19.4%,高于行业平均。2011年太保产险着力保费规模增长,电销渠道稳步推进,全年保费增速20%左右。受益于制度红利,各产险公司盈利水平继续提升,太保产险综合成本率预计92-93%。需要注意的是,3月保监会发布《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并于7月和九月下发《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知(征求意见稿)》,商业车险条款、费率面临改革,让利消费者成为趋势。但太保产险管理优势明显,保费增长和成本稳定仍将带来利润持续增长。
中国太保是我们短期最为推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数4倍,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,预计三季报及年报业绩令人满意,且偿付能力充足无融资压力、无其他风险因素,推荐买入。